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Une obligation remboursable par anticipation (« callable ») émise par une entreprise (corporate bond) possède deux options incorporées : l’option de remboursement anticipé et l’option de défaut. Or ces deux options ne sont pas indépendantes et il existe une interaction entre elles. L’exercice d’une des deux options entraîne la disparition de l’autre. L’augmentation du danger de défaillance entraîne une baisse de la valeur de l’obligation et une baisse de l’option call. Un modèle théorique avec prise en compte du danger de défaut et processus stochastique de variation du taux d’intérêt permet une analyse précise de l’interaction des deux options, analyse confirmée par une vérification empirique. Il est alors possible de comprendre un certain nombre de phénomènes a priori énigmatiques. On comprendra pourquoi l’introduction d’une clause call dans un contrat obligataire coûte plus cher au Trésor Public qu’à une entreprise, plus cher à une entreprise notée Aaa qu’à une entreprise notée Baa, plus cher à une entreprise peu endettée qu’à une entreprise très endettée.

A « callable » corporate bond has two embedded options : the call option and the default option A « callable » corporate bond has two embedded options : the call option and the default option. The two are not independent and there is an interaction between them. The exercise of one means the death of the other. Growth of default risk means a fall of bond value and call option value. A theoretical model give us the opportunity to precise the interaction. An empirical investigation confirms the model. We can then understand why a call covenant in a bond is more expensive for the Treasury than for a firm, for a Aaa firm than for a Baa one, for a firm without debt than for a firm with a lot of debt.

Un bono prepagable emetido por una empresa tiene dos opciones incorporadas : opción de prepago y opción de quiebra Un bono prepagable emetido por una empresa tiene dos opciones incorporadas : opción de prepago y opción de quiebra. Estas dos opciones no son independientes y existe una interaccion entre ambas. La práctica de una de las dos causa la muerte de la otra. La aumentación del peligro de quiebra ocasiona una bara del valor del bono y la opción de prepago. Un modelo teórico con una toma en cuenta del peligro de quiebra y proceso estocástico de tasa de interés permite un análisis preciso de la interacción de las dos opciones. Una investigación empírica confirma el análisis. Pues se pude entender porqué la introducción de una cláusula de prepago cuesta más caro al Tesoro Público que a una empresa, más a una empresa Aaa que a una Baa, más a una empresa con pocas deudas que a una muy endeudada.