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La littérature récente consacrée à la politique monétaire tantôt critique la permissivité de la Reserve Bank of India à l’égard de l’inflation, tantôt justifie son « gradualisme » lui permettant d’arbitrer convenablement parmi un certain nombre d’objectifs contradictoires. Les participants au débat prennent ainsi position sur la question de la hiérarchie souhaitée des objectifs assignés aux banques centrales et sur le choix de la meilleure stratégie à suivre afin de les atteindre. Ces réflexions restent toutefois silencieuses à l’égard des questions structurelles majeures. Cet article examine l’évolution du bilan de la RBI au fil du temps et montre que la libéralisation externe de 1991 a forgé une réorientation significative des fonctions économiques de l’institution. La banque centrale a en effet cessé de financer l’économie domestique pour assumer la tâche d’intégrer le système financier indien dans la finance globalisée. L’accumulation systématique de réserves de change, issue du recyclage des flux de capitaux progressivement tournés vers les actifs indiens et nécessaire à cette intégration, soulève la question des risques financiers supportés par le système financier indien, à l’époque où les principales devises internationales souffrent de déséquilibres persistants.Classification JEL : E58, F31, O16, O53.

Recent literature on monetary policy issues sometimes criticizes the Reserve Bank of India’s tolerance regarding inflation, sometimes praises its “gradualism” when having to deal with macroeconomic objectives. Scholars tend likewise to take a stand on the issue of the desired hierarchy of objectives assigned to central banks and the “optimal” monetary regime, though remaining surprisingly silent on major structural questions. By tracking changes in the RBI’s balance sheet, this paper shows that following the 1991-liberalization reforms, the central bank has ceased to finance the expansion of the domestic economy involving itself instead in the task of integrating India’s financial system to a larger globalized financial market. Systematic accumulation of FX reserves, which is the policy response adopted to cope with large international capital inflows and the condition to succeed that integration, raises the question of the costs and risks the Indian financial system incurs in, at a time when major international currencies suffer from persistent macro imbalances.Classification JEL: E58, F31, O16, O53.