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Nous présentons dans un premier temps les spécificités du problème d’agence appliqué la gestion déléguée de portefeuille, qui ont pour conséquence l’impossibilité d’obtenir un contrat de rémunération permettant simultanément un partage de risque optimal et le contrôle, par l’investisseur, de l’effort effectué par le gérant dans sa collecte d’information. L’ajout de contraintes de gestion permettrait selon des travaux récents d’améliorer le contrôle de l’investisseur. Mais les travaux empiriques sur les incitations implicites font clairement apparaître une convexité des profils de rémunération des gérants qui résulte de l’asymétrie de l’influence des rendements passés sur les entrées nettes de fonds. Nous évoquons ensuite deux conséquences supposées de ce problème d’agence: le mimétisme et la prise de risque. Selon les travaux empiriques, le mimétisme ne paraît pas être la règle, mais il existe cependant sur certains types de titres (à faible capitalisation), et est plus présent pour les fonds spécialisés dans les valeurs de croissance. La prise de risque excessive qui résulte des incitations implicites semble être au contraire avérée empiriquement.

The agency problem in portfolio management delegation: a survey This paper surveys the literature on the agency problem in portfolio management delegation. The fact that there is no optimal contract in this case is well-documented. More recent papers have shown that this problem can be solved by adding to the contract some management constraints. However some empirical studies about implicit incentives demonstrate the convexity of the manager’s compensation, due to an asymmetric flow-performance relationship. Finally, we review empirical work about two important consequences of this agency problem: herding and excessive risk taking.