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Résumé Parti de 1 % en mai 2004, le taux des Federal Funds se situe en octobre 2005 à 3,75 % et terminerait l’année à 4 %. Ce n’est qu’au tournant de 2005-2006 que la politique monétaire américaine deviendrait restrictive, soit au bout d’un an et demi. L’objectif de la Réserve fédérale de maintenir la croissance américaine autour de son rythme potentiel serait atteint, mais pas celui de son rééquilibrage, c’est-à-dire d’une moindre dépendance à l’endettement. Confrontée à la langueur de la croissance de la zone euro, la Banque centrale européenne (BCE) a fait montre de prudence et n’a pas modifié sa politique. Le taux d’intérêt sur les opérations principales de refinancement est à 2 % depuis juin 2003, et nos hypothèses de croissance et d’inflation justifieraient de le laisser à ce niveau jusque fin 2006. Si l’inflation s’avérait plus rapide que ce qui est anticipé dans notre scénario central, le resserrement monétaire américain irait au-delà d’un taux directeur figé à 4 %, et le statu quo monétaire européen serait vraisemblablement abandonné.

Summary Since the beginning of 2004, the Federal Reserve has been increasing its Federal Funds rate at a measured pace, from 1%, then, to 3.75%, now. We only expect one further increase to 4% and no move thereafter. At last restrictive, thanks to positive real interest rates, the monetary policy will successfully slow the pace of the American growth, but its balancing will only begin. The ECB has not changed its main refinancing rate yet because of the weaknesses of euro zone growth and no move is to be expected till the end of 2006. Indeed, while GDP growth will slightly accelerate, inflation will slowly recede below 2%. Real interest rates will then remain close to zero. The main risk within this scenario is inflation because of the high level of oil prices. JEL codes : E4, F3.