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La loi PACTE du 22 mai 2019 vise à orienter l’épargne vers des placements longs productifs en favorisant l’essor de l’épargne retraite. Elle aspire conjointement à modifier la ligne de partage entre répartition et capitalisation. Cette disposition pose deux questions. Celle de l’impact de la capitalisation sur la croissance et celle de la dynamique que l’on prête aux actifs risqués. Cet article est centré sur la mesure du risque associée à l’utilisation des revenus du capital pour financer les retraites et examine la question centrale de l’utilité que les agents peuvent retirer de leur abondement au fonds d’épargne. Les résultats des simulations réalisées dans le cadre démo-économique français montrent que si le prix des actifs risqués suit une marche aléatoire (EMH), les agents averses au risque ne pourront pas obtenir sur les marchés un ratio « rendement/risque » équivalent à celui procuré implicitement par l’édifice des régimes par répartition. En revanche si les chocs sur les marchés boursiers ont un caractère transitoire, alors le marché financier pourrait concurrencer les régimes par répartition au prix d’un investissement massif en actifs risqués en début et milieu de vie active.

The PACTE law of 22 May 2019 is intended to direct savings towards productive long-term investments by promoting the growth of retirement savings. At the same time, it aspires to shift the dividing line between distribution and capitalization. This raises two questions: the impact of capitalization on growth, and the dynamics that characterize risky assets. This article focuses on the measurement of risk associated with the use of capital income to finance pensions, and it examines the key question of the utility that agents might derive from their contributions to the savings fund. The results of simulations carried out in the French demo-economic framework show that if the price of risky assets follows a random path (EMH), risk-averse agents will not be able to obtain a risk-return trade-off on the markets equivalent to that implicitly provided by the pay-as-you-go system. On the other hand, if stock market shocks are transitory in nature, then the financial market could compete with pay-as-you-go schemes at the cost of massive investment in risky assets at the beginning and middle of working life.