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Cet article s’intéresse aux corrélations conditionnelles entre les plus grands établissements financiers internationaux au cœur du marché des dérivés de crédit. L’objet de l’article est de distinguer entre les concepts de « contagion » et d’« interdépendance » lors de la crise financière globale selon la terminologie de Forbes et Rigobon [2002]. Nous identifions les banques qui sont les plus ou les moins affectées par la crise, et nous inférons des conclusions quant à leur vulnérabilité individuelle face à un choc financier. Nous utilisons un modèle à corrélations conditionnelles dynamiques qui tient explicitement compte des asymétries dans la transmission des chocs sur la structure des corrélations (ADCC model) de Cappiello, Engle et Sheppard [2006]. Nos résultats montrent premièrement que la structure des corrélations conditionnelles entre les banques est dynamique. Deuxièmement, toutes les banques incluses dans notre échantillon ont été affectées par la faillite de Lehman Brothers le 15 septembre 2008. En effet, nous observons une hausse significative et brève dans le temps des corrélations conditionnelles dynamiques. Ces résultats sont en faveur de l’hypothèse de « contagion » au dépend de celle d’ « interdépendance ». Les banques les plus affectées sont celles ayant massivement annoncé des pertes et dépréciations d’actifs entre 2007 et 2008. Ces résultats questionnent sur le Too-Interconnected-To-Fail, mais aussi sur les positions imbriquées comme facteur de risque systémique.

The Impact of Lehman Brothers’ Bankruptcy on Credit Default Swaps of Dealers BanksThis paper investigates the dynamics of conditional correlations among the G14 dealer banks for the credit default swap (CDS) market. The purpose of the paper is to distinguish between “contagion” and “interdependence” during the global financial crisis, following the definition of Forbes and Rigobon [2002]. We identify the banks which were the most or the least affected by losses induced by the crisis and we draw some conclusions in terms of their vulnerability to financial shocks. We use an asymmetric dynamic conditional correlations model which takes into account the asymmetries in the transmission of shocks on the correlations (ADCC model) by Cappiello, Engle and Sheppard [2006]. Our results show firstly, that there was a dynamic correlation structure among the conditional pair correlations of the G14 dealer banks. Secondly, we find that all banks in our sample became highly contaminated due to Lehman Brothers’ bankruptcy, denoted by a significant increase of their conditional correlations that lasted temporary. The results are in favor of “contagion” rather than “interdependence” hypothesis. On the whole, the banks which announced massively subprime writedowns and losses between 2007 and 2008 were more affected than the others. These results question about the Too-Interconnected-To-Fail, but also about interlocked positions as a factor of systemic risk.