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L’évolution actuelle du fonctionnement des marchés obligataires s’accompagne de la perception d’une dégradation de leur liquidité, porteuse de risques pour la stabilité du système financier. La réalité est plus nuancée et les indicateurs traditionnels apparaissent parfois en contradiction avec l’intuition des participants. L’altération de la liquidité semble affecter surtout les segments qui ont historiquement peu de profondeur de marché, et se manifeste davantage par une hausse de la volatilité et une réduction de la taille des transactions que par des variations de leurs prix. Cette mutation est due à une variété de facteurs conjoncturels et structurels, au premier rang desquels se trouve l’innovation technologique. En favorisant la baisse des coûts de transaction et en démultipliant les accès au marché, le développement du trading électronique a eu un impact positif sur la liquidité. Mais il a également permis l’émergence de nouveaux participants et de leurs stratégies algorithmiques dont l’impact sur la liquidité peut être déstabilisant. Les efforts engagés par les pouvoirs publics comme par le secteur privé doivent donc être poursuivis pour renforcer la transparence tout en veillant à ce que les conditions d’accès et de trading préservent la diversité des intermédiaires.Classification JEL : G12, G23, G24.

Fixed income markets are in a state of transition and this is accompanied by the perception of a decrease in liquidity and a risk for the financial system stability. The reality is more nuanced and traditional indicators sometimes appear in contradiction with participants’ intuition. The change in liquidity provision seems to affect most those market segments that are less deep than others, and is more visible through an increase in volatility and a reduction of the transaction sizes, than through the variation in its pricing. This evolution can be attributed to cyclical and structural drivers, one of the most important being technological innovation. By reducing transaction costs and widening market access, the rise of electronic trading has had a positive impact on liquidity. But it has also allowed the emergence of new competitors and their algorithm strategies, whose impact on liquidity can have a destabilizing effect. Authorities as well as private sector should then pursue their efforts to enhance transparency, while ensuring that they contribute to a level playing field and preserve trading intermediaries’ diversity.Classification JEL: G12, G23, G24.