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L’expérience de la zone euro au cours de la dernière décennie a montré qu’une politique monétaire unique ne favorise pas nécessairement la convergence des économies appartenant à une union monétaire. L’objectif de cet article est triple. Tout d’abord, nous cherchons à illustrer les divergences entre les pays de la zone à partir de l’écart entre le taux directeur de la politique monétaire unique et celui auquel aurait conduit l’application d’une règle de Taylor standard, que nous calculons à plusieurs niveaux : la zone, le « cœur », la « périphérie », et certains pays pris individuellement, représentatifs du cœur ou de la périphérie de la zone. Ensuite, nous montrons qu’une politique monétaire qui, pour corriger les déséquilibres financiers en résultant, utiliserait une règle de Taylor élargie à la stabilité financière risquerait de renforcer davantage les divergences. Enfin, nous en déduisons que la zone euro gagnerait à adopter un nouveau policy-mix qui consisterait à combiner la politique monétaire à des mesures macroprudentielles ajustées à la situation économique et financière de chaque État membre. Cette combinaison favoriserait la stabilité financière mais aussi la stabilité macro-conjoncturelle.

Towards a Monetary/Macroprudential Policy Mix Promoting Economic and Financial Stability in the Euro Area The experience of the euro area over the last decade has shown that a single monetary policy does not necessarily promote the convergence of economies belonging to a monetary union. The objective of this paper is threefold. First, we seek to illustrate the divergences between countries using a Taylor gap between the ECB interest rate and that of a standard Taylor rule, calculated at several levels: the euro area, the core, the periphery, and some individual countries, representing those regions. Then, we show that a monetary policy that tries to correct financial imbalances using a Taylor rule extended to financial stability could amplify these divergences. Finally, we explain how the euro area could benefit from adopting a new policy mix that combine the unique monetary policy with a macroprudential policy, adjusted to the economic and financial situation of each Member State. This combination would promote financial stability but also the macroeconomic stability.